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中國如何從金融周期頂部安全撤離?_20180925_恒大研究院_20頁
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資料類型 金融綜合
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    恒大研究院研究報告立足企業恒久發展 2 服務國家大局戰略 短期來看,金融周期是流動性問題。金融危機是流動性危機,典型表現為 恐慌、擠兌、拋售、踩踏。流動性喪失導致大面積的債務違約,信貸循環 遭到破壞,恐慌與資產拋售加劇,進一步抽干流動性,市場陷入下降螺旋。金融周期上半場促進了實體經濟與資產價格的繁榮,金融周期下半場加 劇了實體經濟與資產價格的蕭條,金融周期的頂部拉開了金融危機的序 幕。美國1980年代末儲貸危機和2007年次貸危機、日本1990年代初資 產價格泡沫破滅以及泰國1997年東南亞金融風暴都是前車之鑒。中國自2008年底開啟一輪大型金融周期,當前正站在金融周期的頂部, 開始步入下半場。寬松貨幣、監管放松和金融創新是金融周期上半場的驅 動力;杠桿高企、風險暴露和政府調控是金融周期見頂的主要原因;貨幣 派生放緩,信用擴張減速,經濟金融承壓。幸而政府并未放任不管,而是在周期自我調整之前出臺多項舉措進行防 范和化解,努力實現平穩過渡。針對短期流動性問題,適度調整政策節奏 和力度,防止發生流動性和信用風險;針對中期債務問題,控制債務規模, 提高經濟效益,降低宏觀杠桿率;針對長期制度問題,加強金融監管,健 全宏觀審慎政策。流動性泛濫的盛宴已經結束,一切都將回歸正軌。中國正處于產能新周期 的底部和金融周期的頂部,前者決定了經濟L型的韌性,后者決定了去 杠桿的融資收縮。中國應該抓住改革窗口期,加快新舊動能轉換,緩釋金 融風險,增強經濟活力,由高速增長階段轉向高質量發展階段。風險提示:中美貿易摩擦升級;貨幣和監管收緊超預期;改革低于預期 恒大研究院研究報告立足企業恒久發展 3 服務國家大局戰略 目錄1 金融周期理論:繁榮與蕭條 ........ 51.1 金融周期的識別:經驗規律 ......... 51.2 金融周期的運轉:理論演繹 ......... 61.2.1 信貸循環的破壞與修復....... 61.2.2 長期制度、中期債務、短期流動性 ........... 72 金融周期案例:頂部與危機 ........ 82.1 美國:1980年代初以來的兩次危機 ........ 82.1.1 1980年代末儲貸危機 ......... 92.1.2 2007年次貸危機 ... 102.2 日本:1990年代初資產價格泡沫破滅 .. 122.3 泰國:1997年東南亞金融風暴 .. 143 中國的金融周期:風險與應對 .. 163.1 中國正站在金融周期的頂部 ....... 173.2 如何應對金融周期的下行壓力 ... 18 恒大研究院研究報告立足企業恒久發展 4 服務國家大局戰略 圖表目錄圖表1: 美國的金融周期與經濟周期 ......... 5圖表2: 三大指標對金融危機的預警效果 . 6圖表3: 新增信貸、債務余額、還本付息三者之間顯著錯位...... 7圖表4: 美國兩輪金融周期頂部與儲貸危機和次貸危機 . 8圖表5: 1980年代儲蓄機構向居民發放的抵押貸款快速增加..... 9圖表6: 1980年代美國房價上漲的同時,房屋空置率快速上升. 9圖表7: 1980年代末美國銀行業發生大規模倒閉和救援 .......... 10圖表8: 2000年后美聯儲連續下調政策利率并維持低位 .......... 10圖表9: 危機前美國居民部門杠桿率持續上升,住房購買力顯著下降 .11圖表10: 美聯儲加息導致抵押貸款利率上升,次貸斷供比例增加 .11圖表11: 美國經濟快速走出危機和衰退 ....... 12圖表12: 日本1990年代初金融周期頂部與資產價格泡沫破滅 ...... 12圖表13: 1980年代日本政策利率下調,貨幣高速增長 ....... 13圖表14: 日本居民部門和非金融企業部門杠桿率快速上升13圖表15: 日本股市和樓市泡沫相繼破滅 ....... 14圖表16: 泰國金融周期頂部與1997年東南亞金融風暴 ...... 14圖表17: 1997年危機之前泰國長期經常賬戶逆差,資本賬戶順差 ........... 15圖表18: 1995年后泰國短期外債甚至超過外匯儲備 ........... 15圖表19: 1996-1997年泰國股市和匯率暴跌. 16圖表20: 危機后泰國房價大跌,之后一路上漲........ 16圖表21: 中國正站在2008年底以來大型金融周期的頂部 .. 17圖表22: 2008年后大資管行業飛速發展,影子銀行快速膨脹 ....... 17圖表23: 2008年后快速上升的中國宏觀杠桿率面臨調整壓力 ....... 18圖表24: 近年來M2、銀行總資產和社融增速均顯著放緩 ... 18圖表25: 銀行體系流動性總量處于合理充裕水平.... 19圖表26: 國有工業企業利潤大幅增加,資產負債率下降 .... 19。。。。。。



     
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