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金融期貨月報:長債仍有做多機會_20181026_華泰期貨_14頁
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資料類型 金融綜合
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上傳時間 2019-6-19
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     華泰期貨|金融期貨月報 2018-10-262 / 14 國債期貨——引回顧10月的債券市場,期債市場呈現走牛的特征。伴隨著三季度美聯儲加息落地,8-9月 地方專項債放量發行的壓力時間已經過去,市場前期積攢的利空因素在9月底得到逐步落 地,對期債的壓制作用也出現了鈍化。對于10月的期債市場來說,由于9月社融數據在結 構上仍顯弱勢,經濟下行的趨勢更加明晰,豬肉價格以及蔬菜價格重新階段性回落,市場對 于通脹預期的定價熱情暫時降溫,利率債長端進行滯的確定性交易進而出現走牛特征。實際增速——經濟動能進一步放緩中國三季度GDP同比增6.5%,前值6.7%。中國前三季度GDP同比增6.7%,上半年增速 為6.8%。中國9月規模以上工業增加值同比增5.8%,前值6.1%;1-9月規模以上工業增加 值同比增長6.4%,增速較1-8份回落0.1個百分點。在金融周期向下的大環境中,國內三 季度GDP增速超預期下滑。政策對沖效果預計將在后續體現在下行速度趨緩當中,短期也 仍然難以看到有效托底經濟的力量出現。工業增加值方面,工業生產的放緩預計有以下兩 點原因:第一,在經濟下滑成為市場一致預期后,企業對未來前景不樂觀導致企業生產活動 也有所放緩。第二,外貿企業在貿易爭端的影響下弱化了生產活動(新出口訂單PMI下滑 得以體現)。圖 1: GDP增速下移單位:% 圖 2: 工業增加值單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 35 40 1993-031997-032001-032005-032009-032013-032017-03 GDP名義增速GDP實際增速 -0.27 -0.07 0.13 0.33 0.53 0.73 0.93 1.13 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2013-082014-072015-062016-052017-042018-03 工業增加值環比(右軸)工業增加值同比 華泰期貨|金融期貨月報 2018-10-263 / 14 圖 3: 發電量單位:%圖 4: 工業增加值分項 單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院投資方面,中國1-9月固定資產投資(不含農戶)同比增長5.4%,增速比1-8月份小幅回 升0.1個百分點。中國1-9月房地產開發投資同比增長9.9%,增速比1-8月份回落0.2個百 分點。1-9月份,商品房銷售面積119313萬平方米,同比增長2.9%,增速比1-8月份回落 1.1個百分點。9月末,商品房待售面積53191萬平方米,比8月末減少682萬平方米。由 于終端需求出現下行,雖然投資增速有小幅改善但是仍處下行趨勢。基建投資方面,雖然8- 9月地方債放量發行以提振基建,但是由于資金的滯后性影響,投資增速或將在四季度出現 延后的觸底回升(宏觀層面的對沖項)。地產方面,伴隨著棚改貨幣化對于庫存水平的消耗 紅利用盡,預計投資與銷售的繼續分化難以持續,在地產受到嚴格管制的當下地產投資或 難以保持高增速發展。圖 5: 投資增速 單位:%圖 6: 庫存水平由負轉正單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院-20.00 -15.00 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 發電量 0 2 4 6 8 10 12 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 2014-012015-012016-012017-012018-01 采礦業電力、燃氣及水的生產和供應業制造業 0 5 10 15 20 25 30 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 固定資產投資制造業 基建投資房地產開發投資 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 一線城市待售面積同比二線城市待售面積同比 華泰期貨|金融期貨月報 2018-10-264 / 14 圖 7: 土地購置費高位回調單位:%圖 8: 商品房銷售單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院圖 9: 地方債三季度放量單位:%圖 10: 基建投資處于底部區域單位:%數據來源:Wind 華泰期貨研究院數據來源:Wind 華泰期貨研究院通脹——年內通脹或可控8-9月市場產生了強烈的微滯漲預期,資產價格主要體現為股債雙殺與商品市場上漲。彼時 通脹預期的源頭主要來自于食品方面的階段式上移以及原油價格的飆升。其中,非洲豬瘟 事件發酵疊加豬肉產量的階段性下滑,豬價呈現上漲形態,蔬菜價格也受到壽光水災的影 響而出現了脈沖式的上揚。-40 -20 0 20 40 60 80 2012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-02 土地購置費土地成交價款 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-07 商品房銷售面積累計同比商品房銷售額累計同比 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2017-012017-052017-092018-012018-052018-09 總發行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元) -10 0 10 20 30 40 50 60 2004-022007-022010-022013-022016-02 基礎設施建設投資累計同比 基礎建設投資累計同比(計算值) 。。。。。。



     
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